酷游-KU游平台登录

　　酷游九州平台九州酷游机房服务◈✿。核心观点公司发布2025年三季度报告◈✿，收入平稳增长◈✿，利润较快增长◈✿。公司持续优化业务结构◈✿，产业数字化与财务数字化业务占比提升◈✿，产品化能力◈✿、AI赋能以及业务结构优化共同推动毛利率显著改善◈✿。公司AI业务进展积极◈✿，单季度收入破亿元◈✿，全年及明年展望积极◈✿。公司启动H股上市◈✿，有望提升品牌影响力◈✿，推动产品出海的全球化战略生驹惠理子◈✿。我们预计公司2025-2027年营收为34.58/37.74/41.42亿元◈✿，同比增长6.88%/9.16%/9.75%◈✿；归母净利润预计为2.40/3.06/3.83亿元酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，同比增长27.64%/27.14%/25.42%◈✿。对应PE81/63/51倍◈✿，首次覆盖◈✿，给予“买入”评级◈✿。事件公司发布2025年三季报◈✿，2025年前三季度◈✿，公司实现营收24.39亿元(同比+3.67%)◈✿，归母净利润1.45亿元(同比+6.96%)◈✿，扣非归母净利润1.36亿元(同比+19.22%)◈✿。其中第三季度公司实现营收8.64亿元(同比+3.91%)◈✿，归母净利润0.60亿元(同比+15.00%)◈✿。简评产品化与平台化转型推动毛利率持续改善◈✿。公司践行“产品+服务”双轮驱动战略◈✿，推动业务结构优化◈✿。前三季度◈✿，以产业数字化和财务数字化为代表的自主软件业务合计收入同比增长9.70%◈✿，毛利率分别为42.95%◈✿、34.87%◈✿，分别同比提升2.13◈✿、2.29个百分点生驹惠理子◈✿，公司自主研发的PaaS平台助力内部研发与交付效率提升◈✿，产品化与平台化转型初见成效◈✿。此外◈✿，公司结合市场环境战略性收缩传统泛ERP业务◈✿，并将更多资源投向AI平台与软件领域◈✿，营收结构持续优化◈✿，公司前三季度毛利率同比提升超两个百分点◈✿。AI业务商业化加速◈✿，单季度收入破亿元◈✿。前三季度◈✿，公司AI智能化应用业务实现收入约2.1亿元◈✿，其中第三季度贡献约1亿元◈✿，接近上半年总和◈✿，商业化落地显著提速◈✿。公司AI业务有望保持高速发展◈✿，2025年AI业务收入有望突破3亿元◈✿，2026年展望实现5-6亿元收入◈✿。AI业务收入中◈✿，AI中台标准化产品贡献约5000万元◈✿，Agent场景化应用成为收入增长主力◈✿，公司在财务◈✿、营销◈✿、供应链等领域触达了大量商机◈✿，此前积累的以央国企为代表的大量头部客户在AI相关的IT预算方面的增加为智能体等应用落地提供有效支撑◈✿。目前公司AI产品体系逐渐完善◈✿，“得.灵”AI覆盖了从工具层“灵猿”(AI中台)◈✿、应用层“灵手”(业务智能体)到模型层“灵睿”(垂直模型)◈✿，并于近期发布“灵炼”(模型训练平台)◈✿，进一步支撑企业AI模型开发落地◈✿。启动H股上市◈✿，加速全球化战略◈✿。公司于12月6日发布公告◈✿，筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市◈✿。在深耕国内市场的同时◈✿，公司将全球化作为新的增长点◈✿，并为此进行前瞻性资本布局◈✿。通过H股发行上市◈✿，公司有望借助香港的国际资本市场窗口◈✿，建立国际化的品牌形象酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，支持并加速全球化战略◈✿。公司正逐渐由跟随客户“服务出海”到主动推广自主产品的“产品出海”的关键转型◈✿。自主软件产品相较服务有更高的利润空间和规模效应的潜力◈✿。公司的PaaS平台◈✿、Agent智能体以及部分自研经营管理类软件等自主产品已在海外市场获得订单和良好反馈◈✿，验证了产品出海的可行性◈✿。随着H股发行启动◈✿，品牌影响力提升和资金双重支持有望助力公司全球化战略加速落地◈✿。投资建议◈✿：公司发布2025年三季度报告◈✿，收入平稳增长◈✿，利润较快增长◈✿。公司持续优化业务结构◈✿，产业数字化与财务数字化业务占比提升◈✿，产品化能力◈✿、AI赋能以及业务结构优化共同推动毛利率显著改善◈✿。公司AI业务进展积极◈✿，单季度收入破亿元◈✿，全年及明年展望积极◈✿。公司启动H股上市◈✿，有望提升品牌影响力◈✿，推动产品出海的全球化战略◈✿。我们预计公司2025-2027年营收为34.58/37.74/41.42亿元◈✿，同比增长6.88%/9.16%/9.75%◈✿；归母净利润预计为2.40/3.06/3.83亿元◈✿，同比增长27.64%/27.14%/25.42%◈✿。对应PE81/63/51倍◈✿，首次覆盖◈✿，给予“买入”评级◈✿。

　　三大产品线协同发展◈✿，业绩呈现回暖趋势◈✿。公司以云+端+平台的全场景智能化办公生态为核心◈✿，构建了覆盖桌面通信终端◈✿、会议产品◈✿、云办公终端的三大业务◈✿，2025H1分别占营收49.2%/40.6%/10.2%◈✿。2017-2024年公司营收CAGR为22%◈✿，归母净利润CAGR为23.90%◈✿。受到宏观环境及产能转移影响◈✿，公司业绩短期承压◈✿，2025Q1-Q3实现归母净利润19.58亿元◈✿，同比下滑5.16%◈✿。随着海外产能推进◈✿，2025Q3业绩呈现回暖趋势◈✿。公司盈利能力维持高位◈✿，毛利率长期处于60%以上◈✿；公司高度重视现金流◈✿，积极回馈股东◈✿，股息率维持较高水平◈✿，2024年公司股息率达到4.92%◈✿。通信及协作(UC&C)市场规模稳健增长◈✿，公司与微软达成全球战略合作◈✿，AI赋能未来可期◈✿。2024年公司所处的UC&C市场规模为692亿美元◈✿，同比增速为7.8%◈✿，预计2024-2029年CAGR为4.3%◈✿。UC&C存在多个细分市场◈✿，公司目前主要布局IP话机◈✿、企业视频会议系统两大细分领域◈✿，2024年市场规模分别为40.60/33.03亿美元◈✿。当前IP话机市场步入“存量优化”阶段◈✿，会议产品及云办公终端潜在市场空间仍广阔◈✿。在AIGC浪潮下◈✿，UC&C凭借流程标准化◈✿、场景刚需性强◈✿、数据基础良好且价值可量化等特征◈✿，有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一◈✿。公司与UC&C行业中竞争力最强的公司微软深度合作◈✿，有望在本轮AIGC浪潮中受益◈✿。公司坚持自有品牌出海战略◈✿，全链条精细化管理使得公司维持高盈利能力◈✿。公司产品主要销往美国◈✿、欧洲等发达地区◈✿，尽管与微软等UC&C软件巨头达到高级别合作◈✿，公司坚持以“Yealink”自有品牌面向全球企业和渠道商生驹惠理子◈✿。公司构建高质高效的供应商和销售体系◈✿，生产采用外协方式◈✿，全链条精细化管理使得其相较于Cisco◈✿、罗技等竞争对手具备更强的成本控制能力◈✿，毛利率常年维持高位◈✿。同时公司高度重视研发投入◈✿，研发费用率保持10%左右◈✿，产品竞争力持续提升◈✿。盈利预测与估值◈✿：2025-2027年归属母公司净利润为26.53/30.84/36.42亿元◈✿，年增速分别为0.2%/16.2%/18.1%◈✿；EPS分别为2.09/2.43/2.88元◈✿。通过多角度估值◈✿，预计公司股票合理估值区间为43.7-51.8元/股◈✿，2026年动态市盈率18-21倍◈✿，相对于公司目前股价有26.3-49.8%溢价空间◈✿。考虑公司行业龙头的地位及未来较好的成长性◈✿，首次覆盖给予“优于大市”评级◈✿。风险提示◈✿：需求增长不及预期◈✿、地缘政治风险◈✿、新产品推进力度不及预期等◈✿。

　　核心观点◈✿：公司12月5日发布定向增发预案◈✿，拟募资不超10亿元投向AI军事化应用生驹惠理子◈✿，延伸技术链巩固市场地位◈✿。传统业务方面上半年项目陆续中标◈✿，25Q3收入实现高增◈✿；商业航天方面千帆星座卫星和地面应用市场即将进入拐点◈✿，公司作为核心配套有望持续受益◈✿。考虑到其在4G/5G专网宽带移动通信领域的技术积累和市场地位◈✿，以及持续的研发投入和深度参与低轨卫星建设◈✿，我们认为公司有望从国防信息化的趋势以及信息支援部队的建设中获益◈✿，维持“增持”评级◈✿。

　　事件概述1)近日◈✿，麒麟软件作为首批核心成员单位深度参与由openEuler开源社区发起的“Scale-Up”异构融合操作系统产学研联盟◈✿。银河麒麟高级服务器操作系统将异构融合作为助燃器◈✿，构建自主创新◈✿、高效协同的AI基础设施底座◈✿。2)近日◈✿，中国航信共翔离港系统全流程信创方案在惠州平潭机场通过验证并投产◈✿。作为中国民航首个成功应用的机场离港全流程信息技术应用创新项目◈✿，该项目基于银河麒麟国产操作系统联合打造◈✿，实现了关基行业全栈国产化◈✿。三季报收入稳增亏损收窄◈✿，核心资产麒麟达梦净利高增2025年前三季度◈✿，中国软件实现营业总收入31.98亿元◈✿，同比增长9.50%◈✿，归母净利润-10403.94万元◈✿，同比增长69.18%◈✿。收入稳增亏损收窄主要系公司聚焦主责主业◈✿，加大市场开拓及项目交付力度◈✿，同时加强成本费用管控◈✿，持续推进降本增效◈✿。两大基础软件核心资产三季报表现尤其突出◈✿，双双实现净利润高增长◈✿。其中◈✿，控股公司国产操作系统龙头麒麟软件实现营业收入9.10亿元酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，同比增长16.09%◈✿；净利润2.03亿元◈✿，同比增长39.74%◈✿。参股公司国产数据库龙头达梦数据实现营业总收入8.30亿元◈✿，同比增长31.90%◈✿；归母净利润3.30亿元◈✿，同比增长89.11%◈✿。我们认为◈✿，随着信创国产替代进程持续推进◈✿，中国软件旗下两大基础软件核心资产有望持续受益◈✿，并凭借其高毛利的产品化属性实现利润端的快速增长◈✿。以AI筑牢智算操作系统底座◈✿，助力关基行业全栈国产化算力基础设施向异构混合分布式训推水平扩展与超节点垂直扩展双向加速演进驱动着操作系统技术创新◈✿。根据麒麟软件官微披露◈✿，银河麒麟高级服务器操作系统致力于构建开放兼容的AI算力底座◈✿，实现对海光◈✿、沐曦◈✿、天数◈✿、昇腾◈✿、寒武纪◈✿、燧原◈✿、NVIDIA等国产◈✿、国际主流加速卡的原生驱动支持与AI软件栈兼容◈✿。同时提供深度性能优化适配生驹惠理子◈✿，针对各厂商硬件特性进行系统级调优◈✿，确保主流加速卡在银河麒麟高级服务器操作系统上获得软硬一体化协同最佳性能◈✿。此外◈✿，麒麟软件还加速布局异构算力与超节点技术生态◈✿，打造集纳管◈✿、调度◈✿、编排与应用于一体的银河麒麟多样算力融合云平台(KFA)◈✿。实现自动化纳管与调度多样化的算力硬件◈✿，并通过在离线混部等技术显著提升整体资源利用率◈✿。在关基行业全栈国产化方面◈✿，麒麟软件为中国航信机场离港系统的国产化改造提供国产操作系统底座支撑◈✿，对涵盖值机◈✿、安检◈✿、登机◈✿，以及机场离港后台的本地备份◈✿、报文处理◈✿、人脸识别◈✿、系统监控等进行了国产化适配改造◈✿，成功将离港系统十余个关键环节迁移至以银河麒麟操作系统◈✿、飞腾CPU和长城等硬件为核心的国产基础软硬件平台◈✿，切实解决该业务系统对非国产技术的依赖问题◈✿。新系统在国庆◈✿、中秋假期客流高峰中表现稳定◈✿，支撑惠州机场创下旅客吞吐量历史新高◈✿，此后还经历了第15届全运会在惠州部分赛事航班的验证◈✿，以“零感知”的平稳运行成功验证了国产技术底座支撑民航核心复杂业务的可行性◈✿。风险提示◈✿：产品研发不及预期◈✿；信创政策落地不及预期◈✿；生态建设不及预期等◈✿，盈利预测不及预期◈✿。

　　投资建议◈✿：近两年交通银行强调高质量发展◈✿，重“量”更重“质”◈✿。相较规模扩张更关注息差平稳◈✿，同时资产质量在经历了三年“资产质量攻坚战”◈✿、“资产质量巩固年”后进入“贷(投)后管理年”◈✿，核心指标持续向好◈✿。根据前三季度表现调整公司2025-2027年净利润增速预测为2.3%◈✿、2.3%◈✿、2.1%(新增)◈✿，对应BVPS为11.94(-1.86,2025年公司增资扩股)◈✿、12.68(-1.96◈✿，同上)◈✿、13.48(新增)◈✿。参考可比同业◈✿，给予交行目标估值为2025年0.72倍PB◈✿，上调目标价至8.58元◈✿，维持增持评级◈✿。营收及归母净利润增速逐季提升◈✿，2025Q1-3交通银行营收及归母净利润同比增速分别为1.8%◈✿、1.9%◈✿，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为3.9%◈✿、2.5%◈✿。25Q1-3息差同比下降8bp至1.20%◈✿，Q3单季净息差环比持平◈✿；未来受资产端利率下行拖累◈✿，息差仍有收窄压力◈✿，但进一步下降空间预计有限◈✿。25Q3手续费及佣金净收入同比增长7.0%◈✿，主要得益于财富管理业务表现突出◈✿；随着社会无风险利率不断降低◈✿，预计财富管理收入有望保持快速增长◈✿，为2026年营收贡献向上弹性◈✿。规模增速边际放缓◈✿，25Q3总资产及贷款同比增速分别为6.2%◈✿、7.2%◈✿，环比Q2增速下降2.7pct◈✿、1.3%pct◈✿，主要是优化大类资产结构◈✿，压降了收益率相对偏低的同业资产占比◈✿。25Q1-3累计新增贷款5,163亿元◈✿、同比多增312亿元◈✿，但贷款投放节奏相对前置◈✿，25Q3单季新增贷款729亿元◈✿、同比少增1,015亿元◈✿，主要是零售信贷需求持续低迷◈✿、增量仅为24Q3的20%◈✿。25Q3存款同比增速环比Q2提升0.1pct至6.1%酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，对公◈✿、零售分别贡献了存款增量的66%◈✿、34%◈✿。资产质量稳中向好◈✿，25Q3末不良率◈✿、关注率分别较Q2末下降2bp至1.26%◈✿、1.57%◈✿，拨备覆盖率持平于210%的稳健水平◈✿。结构上◈✿，对公不良率较Q2下降6bp至1.24%进一步改善◈✿，但零售不良率较Q2上升8bp至1.42%◈✿，居民还款意愿与能力仍有待修复◈✿。风险提示◈✿：零售信用风险暴露超出预期◈✿、息差下行节奏超出预期◈✿。

　　事件◈✿：12月9日晚◈✿，海光信息召开董事会审议通过了《关于终止换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易的议案》◈✿。短期或对股价造成干扰◈✿，长期看好国产算力大逻辑不受影响◈✿：1.海光信息长期以来与中科曙光603019）保持良好的产业协同与合作◈✿，本次重大资产重组的终止不影响双方后续的持续合作◈✿。后续海光信息将继续以高端芯片产品为核心◈✿，充分发挥产品在功能◈✿、性能◈✿、生态和安全方面的独特优势◈✿，联合包括中科曙光在内的广大产业链上下游企业和其他参与者继续推进海光生态下软硬件优化协同技术研发◈✿，建设和巩固“芯片-硬件-软件”的核心技术壁垒◈✿，拓展AI全栈能力◈✿，进一步夯实公司的领先优势◈✿。2.本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响◈✿。短期内对公司的股价或有所影响◈✿，但考虑到此前重组进展缓慢◈✿、中科曙光长期存在20%左右的折价◈✿，因此股价已体现部分市场预期◈✿。考虑到长期来看海光与中科曙光协作紧密的基本情况不会改变◈✿，海光相关算力产品在市场上的技术能力维持在国内一流水平◈✿，公司未来业绩仍将持续走强◈✿。3.此外交易终止后◈✿，中科曙光相关服务器的低毛利配套业务未来对海光信息估值端的拖累影响将消除◈✿，因此长期我们仍看好海光信息股价表现◈✿，建议在短期调整后可逢低买入◈✿。三季度营收增速超预期◈✿，毛利率短期下滑◈✿：2025年前三季实现营收94.9亿元◈✿，同比增长54.7%◈✿；实现归母净利润19.6亿元◈✿，同比增长28.6%◈✿；扣非后净利润18.2亿元◈✿，同比增长23.2%◈✿。Q3单季度来看◈✿，营收40.3亿元酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，同比增长69.6%◈✿；实现归母净利润7.6亿元◈✿，同比增长13.0%◈✿。三季度营收继续加速增长态势◈✿，公司DCU产品加快在客户端导入◈✿，相关新产品销售顺利◈✿。利润端不及预期生驹惠理子◈✿，主要源于公司毛利率有所下降◈✿，Q3毛利率60.03%◈✿，同比下滑8.9个百分点◈✿，环比微升0.7个百分点◈✿；此外今年Q3销售费用率达到3.18%◈✿，同比大幅提升1.09个百分点◈✿，销售费用大幅提升也影响了三季度盈利表现◈✿。我们认为公司毛利率下滑和销售费用增长或与DCU新产品送样相关◈✿，.未来伴随DCU产品业绩持续快速增长◈✿，公司后续业绩有望持续维持较高增速◈✿。“信创+AI”带动CPU+DCU产品◈✿，贸易冲突等因素利好国产算力◈✿：海光主要产品为CPU+DCU◈✿，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件◈✿，软硬件生态丰富◈✿，性能优异◈✿，已经广泛应用于电信◈✿、金融◈✿、互联网◈✿、教育◈✿、交通等重要行业或领域◈✿。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础◈✿，兼容通用的“类CUDA”环境◈✿，在AIGC持续快速发展的时代背景下◈✿，海光DCU能够支持全精度模型训练◈✿，实现了LLaMa◈✿、GPT◈✿、Bloom◈✿、ChatGLM◈✿、悟道◈✿、紫东太初等为代表的大模型的全面应用◈✿。目前深算二号产品已经实现商业销售◈✿，深算三号研发顺利◈✿。此外◈✿，由于中美贸易问题影响◈✿，国产算力芯片需求有望加速◈✿。我们认为随着信创行业回暖◈✿、国产替代和政府回款加速◈✿，公司CPU产品销售有望快速回暖◈✿；公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商◈✿，尽管当前商用体验仍有提升空间◈✿，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求◈✿。盈利预期◈✿：我们预计公司2025-2027年净利润分别为32.02亿◈✿、46.73亿元◈✿、67.09亿元◈✿，YOY分别为+65.81%◈✿、+45.96%◈✿、+43.56%◈✿；EPS分别为1.38元◈✿、2.01元◈✿、2.89元◈✿，当前股价对应A股2025-2027年P/E为166/114/79倍◈✿，考虑到收购终止对公司业务没有直接影响◈✿，仍给予“买进”建议酷游九州(中国)股份有限公司◈✿。风险提示◈✿：1◈✿、公司DCU产品使用情况不及预期◈✿。

　　英科再生是国内塑料回收再生利用领域龙头◈✿，已实现全产业链布局◈✿。装饰建材在全球具有广阔市场空间◈✿，且塑料制品渗透率提升有望带来长期增量◈✿。依托越南产能弹性◈✿、20-25%渠道复用及“一站式+设计研发”体系◈✿，我们认为公司装饰建材有望迎来30%+的2025-28E营收CAGR◈✿，且维持30%左右的高毛利率水平◈✿，为公司开启新一轮业绩高成长◈✿，上调至“买入”评级◈✿。全球需求扩张与塑料渗透提升驱动装饰建材市场空间提升全球墙面/地面装饰材料市场空间可观◈✿，QYresearch/Statista预计2028年分别达1850/4393亿美元◈✿，对应2025-28年CAGR7.6%/4.7%◈✿。若欧洲+北美维持2024年市占率◈✿，两大区域市场空间有望达999/1762亿美元◈✿。与此同时◈✿，塑料制品渗透率仍偏低◈✿：2024年全球塑料制新型易安装墙板市场份额仅8.4%◈✿，但综合性能和成本较其他材料优势显著◈✿，我们测算若2028年渗透率较2024年提升1pp◈✿，全球塑料制新型易安装墙板市场规模CAGR将在全球墙面装饰材料市场规模CAGR7.6%的基础上额外提升3.1pp◈✿。产能◈✿、渠道及产品体系优势支撑公司塑料再生装饰建材高速增长公司具备明显的内部放量基础◈✿。1)产能端◈✿，越南清化二◈✿、三期新增4.5万吨/6万吨产能◈✿，且园区仍有空间◈✿，可在订单超预期时快速扩线)渠道端◈✿，装饰建材主要销往非美市场◈✿，美国仍具显著开拓空间◈✿，同时成品框渠道可复用20-25%◈✿，显著降低进入新市场的成本与速度◈✿；3)公司具备“一站式墙面装饰方案”与“持续产品开发能力”◈✿，结合再生材料的绿色优势◈✿，形成壁垒更高的体系化竞争力◈✿，保障盈利能力的相对稳定性◈✿。再生PS粒子出海与PET产线技改将推动再生塑料粒子盈利修复再生塑料业务整合后盈利改善趋势清晰◈✿。再生PS粒子因2023年以来油价和国内需求走弱◈✿，毛利率从15%+下滑至2024年7.6%◈✿，但公司正拓展海外高毛利渠道◈✿，并逐步聚焦再生制品◈✿。再生PET方面◈✿，马来西亚5万吨产能受新料价格更低影响盈利承压◈✿，公司预计通过技改◈✿、降本增效改善现有项目表现◈✿。随着再生PS粒子出海结构优化◈✿、再生PET运营效率提升◈✿，公司再生塑料业务有望自2026年进入稳定修复周期◈✿。我们与市场观点不同之处市场担忧公司境外收入占比高◈✿，易受国际贸易政策波动影响◈✿，但我们认为其业绩目标可实现性较强◈✿：1)公司采取“中国+东南亚”多基地布局◈✿，生产成本与关税敏感度显著分散◈✿；2)其一站式墙面解决方案与持续产品创新构筑差异化竞争优势◈✿，提高渠道黏性与定价力◈✿，有利于保持较为稳定的盈利能力◈✿。盈利预测与估值我们预计公司2025-28年归母净利润为3.08/3.79/4.58/5.56亿元(较前次2025-27年预测值调整幅度为-2.8%/+2.3%/+3.4%◈✿，主要考虑2025年人民币升值或造成公司汇兑损失◈✿，2026-27年再生塑料业务毛利率有望通过海外销路拓展◈✿、技改和降本增效等措施改善)◈✿，对应EPS为1.59/1.95/2.36/2.87元◈✿，参考可比公司2026E一致预期PE18.2x酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强◈✿、全球化布局成长空间大◈✿，我们给予公司20.5x2026EPE◈✿，目标价40.04元(前值◈✿：31.46元基于19.3x25EPE)◈✿，上调至“买入”评级(美国为公司成品框核心市场和装饰建材未来拓展区域◈✿，参考19-20年降息提振效应◈✿，本轮降息或催化美国家装需求和公司业绩提升)◈✿。风险提示◈✿：境外销售收入占比较高风险◈✿、原材料跨国供应风险◈✿、塑料回收政策变动风险◈✿、在建项目建设进度不及预期风险◈✿、测算与实际存在偏差风险◈✿。

　　事项◈✿：12月1日◈✿，公司公告截至2025年11月30日◈✿，公司已累计回购114.24万股◈✿，累计回购金额超5569万元◈✿。国信电新观点◈✿：1)公司持续进行回购◈✿，彰显对中长期快速发展信心◈✿。2025年1月10日酷游九州(中国)股份有限公司◈✿，公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》◈✿，同意公司进行股份回购◈✿，回购资金总额约0.5-1.0亿元◈✿。截至2025年11月30日◈✿，公司回购金额已超过5569万元◈✿，彰显公司对于中长期快速发展的坚定信心◈✿。2)多壁寄擅坠鼙硐治冉◈✿。 煜鹊匚晃裙獭N颐枪兰 2025年前三季度多壁碳纳米管出货量超5.3万吨◈✿，同比有所回落◈✿；其中Q3出货量1.7万吨左右◈✿，环比稳定◈✿。公司与国内外领先动力储能与消费电池企业合作多年◈✿，为客户的高能量密度◈✿、快充电池持续迭代新产品◈✿，市场份额多年位居行业榜首◈✿。3)公司单壁碳纳米管进入快速放量阶段◈✿，显著增益公司利润◈✿。2025年以来◈✿，公司单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货◈✿，我们估计前三季度单壁浆料产品出货量超2600吨◈✿，其中Q3出货量约1600吨◈✿、环比翻倍增长◈✿。展望后续◈✿，伴随客户新一代电池产品陆续量产以及对快充等性能要求的持续提升◈✿，公司单壁碳纳米管产品将进入快速放量阶段◈✿，并显著增益公司利润◈✿。4)投资建议◈✿：维持优于大市评级◈✿。公司多壁管业务稳健增长◈✿、单壁管快速放量增益利润◈✿，各项业务持续向好◈✿。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.06/6.63/8.94亿元◈✿，同比+22%/+117%/+35%◈✿；EPS为0.83/1.81/2.44元◈✿；动态PE为59/27/20倍◈✿；维持“优于大市”评级◈✿。风险提示电动车销量与储能需求不及预期◈✿；单壁管产能建设进度不及预期◈✿；单壁管放量进展不及预期◈✿；碳纳米管行业竞争加剧等◈✿。

　　投资要点SiCMOSFET装车量突破百万台◈✿，新一代产品性能达到全球领先水平◈✿。目前公司SiCMOSFET芯片及模组已全面覆盖650-3300V碳化硅工艺平台◈✿，上半年公司6英寸SiCMOSFET新增项目定点超10个◈✿，新增了5家进入量产阶段的汽车客户◈✿；国内首条8英寸Si0产线已实现批量量产◈✿。今年SiCMOSFET总计装车辆目前已超过100万台◈✿，最新一代产品性能达到全球领先水平◈✿。将AI列为第四大核心市场◈✿，战略布局走出关键一步◈✿。公司可以提供从一级电源◈✿、二级电源◈✿，到三级电源的一站式芯片系统代工解决方案◈✿，进一步提升数据中心端到端供电系统效率◈✿。从具体产品来看◈✿，用于AI服务器◈✿、数据中心等方向的数据传输芯片进入量产◈✿；第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台发布◈✿，并获得关键客户导入◈✿；国内首个55nmBCD集成DrMOS芯片通过客户验证◈✿，180nmDrMOS实现量产◈✿。激光雷达◈✿、MEMS等陆续规模量产◈✿，满足下游需求◈✿。在具身智能等应用方向◈✿，公司的MEMS传感器芯片可用于语音交互生驹惠理子◈✿、姿态识别◈✿、运动捕捉◈✿、机械手抓取与操作◈✿、环境感知◈✿、导航定位等场景◈✿，自主研发的机器人灵巧手小型化驱动模块◈✿，已获国内头部企业定点◈✿，预计明年Q1进入量产◈✿；在智能驾驶应用方向◈✿，全面扩展MEMS代工服务在车载方向的应用◈✿，如ADAS智能驾驶的惯性导航芯片◈✿、激光雷达VCSEL芯片◈✿、微镜芯片◈✿、压力传感器芯片以及智能座舱语音识别麦克风芯片等◈✿。投资建议◈✿：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为81.0/101.0/126.6亿元◈✿，归母净利润分别为-6.1/0.5/6.0亿元◈✿，维持“买入”评级◈✿。风险提示◈✿：市场复苏不及预期◈✿；竞争格局加剧风险◈✿；客户导入不及预期◈✿。

　　核心观点◈✿：公司是中国湿电子化学品研发与产业化先锋◈✿，国内电子级磷酸和电子级硫酸龙头◈✿，技术实力领先◈✿，下游客户认可度高◈✿，未来随着新产能的释放和新产品的导入◈✿，我们预计公司业绩有望持续增长◈✿。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.40/3.51/4.96亿元◈✿，对应EPS预测分别为0.67/0.98/1.38元◈✿。参考可比公司估值水平(取一致预期◈✿，湿电子化学品企业上海新阳300236）◈✿、江化微603078）2026年PE分别为54倍和53倍◈✿，均值为53倍)◈✿，我们给予公司2026年53倍目标PE◈✿，对应2026年目标市值187亿元和目标价52元◈✿。维持“买入”评级◈✿。